Grasberg铜矿出现较大扰动 ，供需平衡表大幅改善下铜价有望走强
9月8日全球第二大铜矿Grasberg铜矿因事故停产 ，24日经营者自由港发布情况更新报告，表明此次事故将分别减少2025/2026年20/27万吨的铜矿产量。叠加Kamoa-kakula铜矿停产亦或影响2026年铜矿产量 。基于此我们判断2025Q4/2026年供需平衡表大幅改善 ，铜价有望走强 。
9月8日全球第二大铜矿Grasberg铜矿因事故停产
9月8日自由港（FCX.N）Grasberg铜矿GBC矿体五个生产区块之一“PB1C”发生事故（矿井突然涌入约80万公吨湿物料） ，并导致支持GBC其他生产区块的基建受损，Grasberg铜矿整体暂停运营。截至9月24日 ，自由港报2人死亡5人失踪 。公司正在开展搜寻失踪人员 、事故调查与评估 、清理淤泥与废墟等工作 。
Grasberg事故造成2025/2026年全球铜供给减少20/27万吨
储量方面 ，GBC矿体储量占PIFI（自由港印尼子公司，Grasberg运营公司）已探明储量的50%。产量方面，Grasberg铜矿是全球第二大铜矿及全球第三大金矿 ，2024年铜/金产量分别为82万吨/58吨 ，约占全球铜供给量的3%；其中出事故的GBC矿体产量占Grasberg铜矿产量的70%，是该矿最重要的矿体 。根据2025年9月24日的更新公告 ，自由港将实施分阶段复产计划：
1）未受影响的Big Gossan与Deep MLZ矿体将在2025Q4复产 。
2）GBC矿体中 ，三个生产区块“PB2 ”和“PB3 ”于2026H1率先复产和爬坡、2026H2“PB1S”复产 、2027年“PB1C ”复产。自由港初步评估该事故影响Grasberg 2025Q4-2027年产量，其中2025Q3铜/金销量较先前指引下调4%/6%；2025Q4销量将较低（此前预期铜20万吨 、金11吨）；下调2026年产量35% ，即铜/金分别由77万吨/50吨下调27万吨/17吨至50万吨/32吨；2027年有望恢复至事故前产量水平。
总结来说 ，9月24日更新报告表明，2025/2026年Grasberg矿下调指引20/27万吨 ，约占全球铜供给量的0.7%/1% 。
铜供需平衡表大幅改善 ，铜价有望走强
2025以来铜矿扰动事件频发，大部分扰动在短期内解除、导致的供给减量有限 。目前来看 ，供给影响较大 、持续时间较长的是Kamoa-kakula铜矿与Grasberg铜矿。9月以来国内电解铜社会库存（SMM）震荡运行 ，意味着国内供需处于平衡状态，2025Q4 Grasberg矿减少20万吨供给有望助力电解铜去库 。展望2026年，我们预计Kamoa-kakula铜矿与Grasberg铜矿合计造成的供给减量可能达40万吨产量 ，有望抵消全球铜矿全部增量（中资主要由巨龙铜矿和米拉多铜矿贡献） ，铜供需平衡表大幅改善 。叠加市场对AI相关基建铺开将驱动铜需求的预期 、铜矿扰动频发、全球财政货币宽松环境、金价对铜价有一定拖拽作用，我们判断铜价行情或启动。建议关注优质铜矿公司 。
风险提示：临近国庆下游对电解铜补库热情不高 、短期铜价快速上升抑制下游采购意愿 、全球经济状况及预期、大型铜矿提前复产/投产 。
（文章来源：华泰证券）
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